Börse und Makro: Ende Juni mit weiterhin hartnäckiger Inflation

Hauptfokus der Woche

• 📊 Der S&P 500 schloss am Freitag, dem 26. Juni, bei 7.354,02 Punkten und der Nasdaq Composite bei 25.297,62, mit einem Wochenrückgang von 1,95% bzw. 4,60%.
• 🧾 Der PCE für Mai in den USA bestätigte einen weiterhin hohen Preisdruck: Die Kernrate stieg um 0,3% gegenüber dem Vormonat und um 3,4% gegenüber dem Vorjahr.
• 🛢️ Der Markt geht in den Juli mit dem EUR/USD bei 1,1538, dem Brent bei 72,60 Dollar und dem Gold bei 4.096,30 Dollar, während die Rendite der 10-jährigen Treasury weiter ein kritischer Referenzwert für die Bewertung von Aktien bleibt.

Was diese Woche passiert ist

Schlussstände vom Freitag und Marktbreite

Die Woche endete mit einem defensiveren Ton bei den großen Indizes. Der S&P 500 schloss am Freitag, dem 26. Juni, um 23:07 Uhr Madrider Zeit bei 7.354,02 Punkten. Auf Wochensicht gab er 1,95% nach.

Der Nasdaq Composite schloss um 23:15 Uhr Madrider Zeit bei 25.297,62 Punkten. Der Wochenverlust betrug 4,60%, klar schlechter als beim S&P 500, ein Signal für geringere Dynamik bei Growth- und Technologiewerten.

In Europa beendete der Euro Stoxx 50 den Handel um 18:00 Uhr Madrider Zeit bei 6.221,55 Punkten, mit einem Wochenrückgang von 1,14%. Der IBEX 35 schloss um 17:35 Uhr Madrider Zeit bei 19.425,30 Punkten und gab in der letzten Sitzung 0,45% nach. Das relative Bild spricht im sehr kurzen Zeithorizont weiterhin eher für Europa als für die US-Technologie.

Auch die Marktbreite verlor an Qualität. Die Entwicklung des Nasdaq gegenüber dem S&P 500 war im Wochenverlauf schwächer, und das kündigt oft einen selektiveren Markt an. Der Russell 2000 erschien in der Yahoo-Markttabelle mit einem Wochenanstieg, der unter dem vorangegangenen jüngsten Abschnitt lag, und ohne klare Führungsrolle gegenüber den großen Indizes, während der VIX sich bei der letzten sichtbaren Notierung in der Zone von 17,68 hielt, weit entfernt von Stressniveaus, aber nicht mehr im Bereich extremer Sorglosigkeit.

Die wichtigste Makrodatenveröffentlichung

Die wichtigste Zahl der Woche war der Bericht zu Einkommen und persönlichen Ausgaben für Mai in den USA, veröffentlicht am Donnerstag, dem 25. Juni. Der Kern-PCE stieg um 0,3% gegenüber dem Vormonat und um 3,4% gegenüber dem Vorjahr, nach zuvor 3,3%.

Die Zahl entspricht dem Konsens laut dem Kalender von Trading Economics für den 26. Juni, bringt der Federal Reserve jedoch keine echte Entlastung. Die Kerninflation liegt weiterhin zu weit vom Zielwert von 2% entfernt und beschleunigt sich zudem auf Jahresbasis.

Dieselbe Veröffentlichung zeigte einen Anstieg des verfügbaren persönlichen Einkommens um 0,7% und der persönlichen Konsumausgaben ebenfalls um 0,7%. Dieses Gleichgewicht aus robuster Nachfrage und anhaltender Inflation erklärt, warum der Markt weiterhin Wachstum akzeptiert, aber weniger Spielraum für schnelle Zinssenkungen einpreist.

Cross-Asset und relative Bewertung

Bei den Währungen notierte der EUR/USD zum europäischen Wochenschluss bei 1,1395. Bei den Rohstoffen schloss Brent bei 73,42 Dollar und Gold bei 4.096,30 Dollar. Ersteres spiegelt eine geringere geopolitische Prämie wider als noch vor einigen Wochen. Letzteres fungiert weiterhin als Absicherung gegen Inflation und internationale Spannungen.

Bei den Zinsen lag die Referenz der 10-jährigen Treasury bei rund 4,86%. Nimmt man als Annäherung eine Bewertung von 25,83-mal Gewinn für das Universum von S&P Global als aktuelle Marktbenchmark, liegt die Gewinnrendite bei rund 3,87%. Daraus ergibt sich gegenüber der Treasury eine implizite Risikoprämie von etwa -0,99 Prozentpunkten. Diese negative ERP bedeutet, dass Aktien eine niedrigere Gewinnrendite bieten als Anleihen, eine Kombination, die solides Wachstum erfordert, um die Multiples zu stützen.

Was die nächste Woche bewegen könnte

Unternehmenszahlen: Woche mit geringer Intensität

Die Woche von Montag, dem 29. Juni bis Freitag, dem 3. Juli weist bei den großen, vom Markt beobachteten börsennotierten Unternehmen eine sehr leichte Berichtssaison-Agenda auf. Der Ergebnis-Kalender von Yahoo Finance und der Kalender der Nasdaq zeigen keine relevante Konzentration, die mit der Hochphase der Berichtssaison vergleichbar wäre.

Dadurch verlagert sich der Fokus von den Gewinnen auf Makro, Anleihen und Rohstoffe. In einer verkürzten Woche in den USA reagiert der Markt gewöhnlich stärker auf jede Überraschung bei Daten oder Zinserwartungen.

Basisszenario (60%): Das Fehlen großer Unternehmenszahlen führt dazu, dass sich die Indizes von Makrofaktoren und sektoraler Rotation treiben lassen. Positivszenario (20%): Der Mangel an negativen Katalysatoren erleichtert eine Stabilisierung nach der Wochenkorrektur. Negativszenario (20%): Jede isolierte Gewinnwarnung oder Anpassung der Erwartungen wiegt aufgrund des Mangels an Referenzpunkten stärker als üblich.

Makro

Die Agenda der nächsten Woche ist dagegen dicht. Der Makrokalender weist für Dienstag, den 30. Juni die offiziellen PMI-Daten aus China und den Beginn des EZB-Forums aus. Für Mittwoch, den 1. Juli steht der US-ISM für das verarbeitende Gewerbe an. Für Freitag, den 3. Juli ist der US-Arbeitsmarktbericht vorgesehen, mit einer Prognose von 172.000 neuen Stellen außerhalb der Landwirtschaft nach zuvor 114.000 und einer Arbeitslosenquote von 6,3%.

Das ist eine sehr sensible Kombination, weil sie Aktivität, Beschäftigung und den Ton der Zentralbanken in nur vier effektiven Sitzungen vereint. Wenn der ISM anzieht und die Beschäftigung erneut positiv überrascht, könnte der Markt den langen Teil der Zinskurve wieder unter Druck setzen.

Basisszenario (50%): Solide, aber nicht extreme Daten, mit stabilen Langfristzinsen und Aktienmärkten in einer Spanne. Positivszenario (25%): Schwacher ISM ohne starken Einbruch am Arbeitsmarkt, was Zinssenkungserwartungen wiederbelebt und Duration sowie Growth stützt. Negativszenario (25%): Starker Arbeitsmarkt bei weiterhin erhöhter Inflation, was die Renditen steigen lassen und besonders auf Technologie drücken würde.

Geopolitik

Die geopolitische Variable wirkt weiterhin über den Ölmarkt. Der klarste Präzedenzfall ist, dass OPEC+ Anfang Mai eine moderate Quotenerhöhung für Juni um 188.000 Barrel pro Tag vereinbart hat, laut den von Bloomberg auf Basis der vom Kartell mitgeteilten Entscheidung zusammengestellten Informationen. Obwohl diese Bewegung bereits eingepreist ist, wird der Markt auf jedes Signal zum Angebot für Juli achten.

Die andere Auswirkung liegt im Ton im Nahen Osten und dessen Einfluss auf Energie-Risikoprämien. Bei einem Brent-Preis von 72,60 Dollar preist der Markt begrenzte Unterbrechungen ein. Wenn sich diese Annahme ändert, wäre die Reaktion bei Rohöl, Inflationserwartungen und defensiven Sektoren schnell.

Basisszenario (55%): Kontinuität ohne wesentliche Eskalation und Brent schwankt nahe den aktuellen Niveaus. Positivszenario (15%): Weitere Entspannung und fallender Rohölpreis, was Konsum und Small Caps stützt. Negativszenario (30%): Wiederanstieg der Spannungen oder ein weniger entgegenkommendes Angebotssignal, mit einer Erholung des Ölpreises und Druck auf Anleihen und europäische Aktien.

Fazit

Der Juni-Schluss hinterlässt ein ziemlich klares Bild. US-Aktien bleiben gegenüber Anleihen teuer, wenn man die implizite Risikoprämie betrachtet, und diese Bewertungsanforderung setzt voraus, dass das Wachstum standhält und die Inflation nicht erneut nach oben überrascht. Die Wochenkorrektur des Nasdaq gegenüber dem S&P 500 verdient Aufmerksamkeit, weil sie oft eines der ersten Ermüdungssignale in den anspruchsvollsten Marktsegmenten ist. Europa kommt relativ etwas besser an, ist aber ebenfalls nicht abgeschottet, falls die Langfristzinsen in den USA wieder steigen. Das Basisszenario für die Woche vom 29. Juni bis zum 3. Juli ist eine Konsolidierung, mit absolutem Fokus auf ISM, Beschäftigung und die Reaktion der 10-jährigen Treasury.

Dieses Basisszenario wäre hinfällig, wenn die Arbeitsmarktdaten vom Freitag, dem 3. Juli klar über den Erwartungen ausfallen und mit einem weiteren Renditeanstieg zusammenkommen oder wenn ein geopolitischer Schock den Brent deutlich nach oben treibt. In diesem Fall wäre die wahrscheinlichste Belastung bei langlaufender Technologie und bei Vermögenswerten mit angespannteren Multiples zu finden. Als sinnvolle Absicherungen stechen weiterhin Gold, ein vorsichtiges Dollar-Exposure und für taktische Profile Sektoren mit sichtbaren Cashflows und geringerer Duration-Sensitivität hervor. Wenn sich die Daten dagegen abschwächen, ohne dass das Wachstum stark einbricht, bliebe das Zeitfenster für eine Stabilisierung der Aktienmärkte zum Juli-Auftakt offen.

Dieser Artikel stellt allgemeine Finanzinformationen dar und ist keine Anlageempfehlung.