Börs och makro: juni avslutas med inflation som fortfarande är besvärande

Veckans huvudfokus

• 📊 S&P 500 stängde fredagen den 26 juni på 7.354,02 punkter och Nasdaq Composite på 25.297,62, med en veckonedgång på 1,95 % respektive 4,60 %.
• 🧾 PCE för maj i USA bekräftade ett fortfarande högt pristryck: kärn-PCE steg med 0,3 % i månadstakt och 3,4 % i årstakt.
• 🛢️ Marknaden går in i juli med EUR/USD på 1,1538, Brent på 72,60 dollar och guld på 4.096,30 dollar, medan avkastningen på 10-årig Treasury fortsatt är en kritisk referens för värderingen av aktiemarknaden.

Vad som har hänt denna vecka

Fredagens stängningar och marknadsbredd

Veckan avslutades med en mer defensiv ton i de stora indexen. S&P 500 stängde fredagen den 26 juni på 7.354,02 punkter kl. 23:07 Madrid-tid. På veckobasis föll indexet med 1,95 %.

Nasdaq Composite stängde på 25.297,62 punkter kl. 23:15 Madrid-tid. Veckonedgången blev 4,60 %, tydligt sämre än för S&P 500, ett tecken på svagare driv i tillväxt- och teknikaktier.

I Europa slutade Euro Stoxx 50 på 6.221,55 punkter kl. 18:00 Madrid-tid, med en veckonedgång på 1,14 %. IBEX 35 stängde på 19.425,30 punkter kl. 17:35 Madrid-tid och föll med 0,45 % under den sista sessionen. Den relativa bilden fortsätter att gynna Europa framför amerikansk teknik på mycket kort sikt.

Marknadsbredden tappade också i kvalitet. Nasdaqs utveckling relativt S&P 500 var svagare under veckan, och det brukar förebåda en mer selektiv marknad. Russell 2000 syntes i Yahoos marknadstabell med en veckouppgång som var lägre än den föregående senaste fasen och utan något tydligt ledarskap jämfört med de stora indexen, medan VIX låg kvar kring 17,68 i den senast synliga noteringen, långt från stressnivåer men inte längre i extremt självbelåtet territorium.

Veckans viktigaste makrodata

Veckans viktigaste siffra var rapporten över inkomster och privata konsumtionsutgifter för maj i USA, publicerad torsdagen den 25 juni. Kärn-PCE steg med 0,3 % i månadstakt och 3,4 % i årstakt, jämfört med föregående 3,3 %.

Utfallet ligger i linje med konsensus, enligt Trading Economics kalender för den 26 juni, men ger ingen verklig lättnad åt Federal Reserve. Den underliggande inflationen ligger fortfarande alltför långt från 2 % och accelererar dessutom i årstakt.

Samma publicering visade en ökning på 0,7 % i disponibel personlig inkomst och 0,7 % i privata konsumtionsutgifter. Den balansen mellan stadig efterfrågan och ihållande inflation förklarar varför marknaden fortsatt accepterar tillväxt, men räknar med mindre utrymme för snabba räntesänkningar.

Tillgångsslag och relativ värdering

På valutamarknaden handlades EUR/USD till 1,1395 vid stängningen av den europeiska veckan. På råvarusidan stängde Brent på 73,42 dollar och guld på 4.096,30 dollar. Den förstnämnda speglar en mer dämpad geopolitisk premie än för några veckor sedan. Den sistnämnda fungerar fortsatt som skydd mot inflation och internationell spänning.

På räntesidan låg referensen för 10-årig Treasury kring 4,86 %. Om man som approximativ utgångspunkt använder en värdering på 25,83 gånger vinsten för universumet S&P Global som en aktuell marknadsreferens, ligger earnings yield kring 3,87 %. Det lämnar en implicit riskpremie mot Treasury på cirka -0,99 procentenheter. Den negativa ERP:n innebär att aktiemarknaden erbjuder en vinstavkastning som är lägre än obligationsräntan, en kombination som kräver stark tillväxt för att multiplarna ska kunna upprätthållas.

Vad som kan påverka nästa vecka

Bolagsresultat: vecka med låg intensitet

Veckan mellan måndagen den 29 juni och fredagen den 3 juli bjuder på en mycket lätt resultatagenda bland de stora börsbolag som marknaden följer. Yahoos resultatkalender och Nasdaqs kalender visar ingen relevant koncentration jämförbar med den intensiva rapportsäsongen.

Det flyttar fokus från vinster till makro, obligationer och råvaror. Under en kort vecka i USA tenderar marknaden att överreagera mer på varje överraskning i data eller i ränteförväntningar.

Basscenario (60 %): frånvaron av stora rapporter gör att indexen drivs av makrofaktorer och sektorrotation. Positivt scenario (20 %): bristen på negativa katalysatorer underlättar en stabilisering efter veckokorrigeringen. Negativt scenario (20 %): varje enskild vinstvarning eller revidering av förväntningar väger tyngre än vanligt på grund av bristen på referenspunkter.

Makro

Nästa veckas agenda är däremot tät. Makrokalendern visar för tisdagen den 30 juni Kinas officiella PMI-siffror och starten på ECB-forumet. För onsdagen den 1 juli anges USA:s ISM för tillverkningsindustrin. För fredagen den 3 juli anges USA:s sysselsättningsrapport med en prognos på 172.000 nya jobb utanför jordbrukssektorn, jämfört med tidigare 114.000, samt en arbetslöshet på 6,3 %.

Det är en mycket känslig kombination eftersom den samlar aktivitet, sysselsättning och centralbanksretorik under bara fyra effektiva handelsdagar. Om ISM stiger och sysselsättningen åter överraskar på uppsidan kan marknaden åter börja pressa den långa delen av räntekurvan.

Basscenario (50 %): solida men inte extrema data, med stabila långa räntor och börser som rör sig i sidled. Positivt scenario (25 %): svagt ISM utan en kraftig försämring på arbetsmarknaden, vilket åter öppnar förväntningar om räntesänkningar och stödjer duration och tillväxtaktier. Negativt scenario (25 %): stark sysselsättning samtidigt som inflationen fortsatt är hög, vilket skulle höja räntorna och särskilt pressa tekniksektorn.

Geopolitik

Den geopolitiska variabeln fortsätter att slå igenom via oljan. Det tydligaste prejudikatet är att OPEC+ i början av maj enades om en måttlig ökning av kvoterna för juni, med 188.000 fat per dag, enligt den information som Bloomberg sammanställde utifrån det beslut som gruppen kommunicerade. Även om den rörelsen redan är inprisad kommer marknaden fortsatt att vara uppmärksam på varje signal om utbudet för juli.

Den andra följdeffekten ligger i tonläget i Mellanöstern och dess påverkan på energirelaterade riskpremier. Med Brent på 72,60 dollar prisar marknaden in begränsade störningar. Om det antagandet ändras skulle reaktionen bli snabb i råolja, inflationsförväntningar och defensiva sektorer.

Basscenario (55 %): kontinuitet utan materiell upptrappning och Brent som pendlar nära nuvarande nivåer. Positivt scenario (15 %): ytterligare avspänning och fallande oljepris, vilket ger stöd åt konsumtion och small caps. Negativt scenario (30 %): ökad spänning eller ett mindre tillmötesgående budskap om utbudet, med oljeuppgång och press på obligationer och europeiska börser.

Slutsats

Stängningen i juni ger en ganska tydlig bild. Amerikanska aktier är fortsatt dyra jämfört med obligationer om man analyserar den implicita riskpremien, och det värderingskravet gör att tillväxten måste hålla i sig och inflationen inte åter får överraska på uppsidan. Nasdaqs veckokorrigering jämfört med S&P 500 förtjänar uppmärksamhet eftersom den ofta är en av de första signalerna på trötthet i marknadens mest ansträngda segment. Europa står sig något bättre i relativa termer, men är inte heller isolerat om de långa räntorna i USA börjar stiga igen. Basscenariot för veckan från 29 juni till 3 juli är konsolidering, med fullt fokus på ISM, sysselsättning och reaktionen i 10-årig Treasury.

Detta basscenario skulle ogiltigförklaras om sysselsättningssiffran på fredagen den 3 juli blir tydligt starkare än väntat och kombineras med ytterligare ränteuppgång, eller om en geopolitisk chock driver upp Brent kraftigt. I så fall skulle det mest sannolika straffet drabba långdurationsteknik och tillgångar med mer ansträngda multiplar. Som rimliga skydd fortsätter guld, en försiktig exponering mot dollarn och, för taktiska profiler, sektorer med synliga kassaflöden och lägre känslighet för duration att sticka ut. Om data däremot mattas av utan en kraftig försämring i tillväxten, skulle fönstret för en stabilisering på börserna fortsatt vara öppet i början av juli.

Denna artikel är allmän finansiell information och utgör inte en investeringsrekommendation.