Börser på rekordnivåer med aktieriskpremien under press

Nya toppnoteringar på Wall Street, Europa står stadigt och en värdering som kräver makrobevis

• 📊 S&P 500 stängde på 7.580,06 fredagen den 29 maj, med en veckouppgång på 1,80 % och en ny högsta stängningsnivå.
• 💵 EUR/USD handlas till 1,1337, medan den 10-åriga Treasury-räntan ligger på 4,453 %, en kombination som fortsätter att sätta press på multiplar.
• ⚠️ Brent stängde på 91,12 dollar och guldet på 4.593,00 dollar, två nyckelreferenser inför OPEP+-mötet och den iranska fronten.

Det här har hänt den här veckan

Fredagens stängningar: Wall Street behåller ledningen, Europa följer med

Stängningsbilden fredagen den 29 maj var konstruktiv. S&P 500 avslutade på 7.580,06 punkter kl. 23:03 CEST, med en veckouppgång på 1,80 %. Nasdaq Composite stängde på 26.972,62 punkter, med en veckouppgång på 2,39 % implicit i den senaste sekvensen av stängningar. Biasen är fortsatt positiv, men priset räknar redan in mycket perfekt exekvering.

Europa följde med, men med lägre lutning. Euro Stoxx 50 stängde på 6.050,54 punkter fredagen den 29 maj. IBEX 35 avslutade kring 18.387,41 punkter i Madrid, där banker och energi fortfarande bär upp en stor del av den relativa tonen. I Spanien fortsätter Santander, BBVA och Iberdrola att vara ledande namn på grund av känsligheten för räntor, kredit och kapitalkostnad.

Bredden bekräftar inte lika tydligt som huvudindexet. Russell 2000 stängde på 2.919,34 punkter, vilket ger ett Russell 2000/S&P 500-förhållande på 0,3851. VIX stängde på 15,32, i linje med riskaptit. Uppgången lever vidare, även om small caps svagare relativa dragkraft jämfört med teknik visar att ledarskapet fortsatt är koncentrerat.

Veckans makro: den amerikanska kärninflationen ger fortfarande inte tillräcklig lättnad

Veckans viktigaste makrodata var den ihållande kärninflationen i USA. Månatlig core PCE steg med 0,3 % i mars, i linje med konsensus, medan årstakten förblev hög. Utfallet försämrar inte bilden, men öppnar heller inte för en snabb lättnad från Fed.

Det budskapet påverkar värderingen direkt. När kärninflationen inte bromsar in tydligt kräver marknaden högre realräntor under längre tid. Det höjer diskonteringsräntan och slår särskilt mot tillgångar med lång duration. Nvidia, ASML och halvledarkomplexet klarar det bättre tack vare vinsttillväxt, men ribban höjs hela tiden.

I Europa är implikationen annorlunda. Kontinental europeisk aktiemarknad får fortsatt stöd av sin sektorsammansättning. Europeiska banker kan fortsätta att utvecklas väl om kurvan inte kollapsar, men nyansen är viktig: högre räntor stöder räntenettot, men höjer också risken för kreditförluster, pressar kreditkvaliteten och ökar känsligheten för statliga spreadar. För kraftbolag som Iberdrola är nyckeln fortfarande skuldkostnaden och förmågan att föra över den till reglerad värdering.

Cross-asset: stark dollar, krävande obligationsränta och en ERP som redan är för snäv

På valutamarknaden rör sig EUR/USD vid 1,1337, en nivå som ännu inte speglar en aggressiv omsvängning till eurons fördel. På räntemarknaden stängde den 10-åriga Treasury-räntan nära 4,453 %. På råvarusidan avslutade Brent på 91,12 dollar och guldet på 4.593,00 dollar. Det samlade budskapet är tydligt: marknaden är bekväm med tillväxt, men inte med snabb desinflation.

Blockets institutionella nyckeltal är aktieriskpremien. Med utgångspunkt i att S&P 500 stängde på 7.580,06 och en konsensusprognos för forward-EPS 2026 kring 305 dollar, hamnar den implicita P/E-värderingen på 24,9 gånger. Den resulterande earnings yield är 4,02 %. Jämfört med den 10-åriga Treasury-räntan på 4,453 % blir ERP -0,43 %. Den siffran är krävande och begränsar utrymmet för ytterligare multipelexpansion.

Den relativa tolkningen talar för disciplin. Om obligationsräntan håller sig över 4,40 % behöver aktiemarknaden högre faktisk vinsttillväxt för att motivera prisnivåerna. Det ger en bättre profil för kvalitet, infrastruktur kopplad till offentliga investeringar och välkapitaliserade inhemska banker. Inom konsumtion behåller Inditex ett övertag genom exekvering, även om marknaden kommer att bevaka marginalelasticiteten om dollarn och logistikkostnaderna stiger igen.

Vad som kan driva marknaden nästa vecka

Rapporter: fokus på CrowdStrike och Broadcom som temperaturmätare för mjukvara och AI

Bolagsagendan för veckan från måndagen den 1 till fredagen den 5 juni är mindre fullmatad än i april, men innehåller fortfarande namn med bred avläsning. CrowdStrike rapporterar tisdagen den 2 juni efter stängning, vilket motsvarar gryningen på onsdagen i CEST. Broadcom publicerar torsdagen den 4 juni efter stängning, sent under den europeiska kvällen. Det är två viktiga referenser för mjukvara, cybersäkerhet, infrastruktur och AI-efterfrågan.

Grundscenario (55 %): båda bolagen slår förväntningarna på intäktssidan, men behåller försiktiga prognoser. Det skulle stötta Nasdaq och halvledare, med Nvidia och ASML som indirekta vinnare. Positivt scenario (25 %): tydlig förbättring i guidance och företagens capex. I så fall skulle marknaden åter premiera strukturell tillväxt och vinstkurvan motivera en del av dagens multipel. Negativt scenario (20 %): svag överraskning i orderingång eller monetisering. Ett sådant utfall skulle skada högdurationerad mjukvara och öppna för rotation mot finans, energi och value.

Utöver rubrikerna är efterfrågans kvalitet avgörande. Om Broadcom bekräftar styrka inom nätverk, custom silicon och hyperscalers investeringar kommer marknaden att acceptera höga multiplar ett tag till. Om CrowdStrike visar svagare kommersiell expansion blir tolkningen mer nyanserad: mjukvara växer fortfarande, men företagsbudgetarna börjar bli mer selektiva. Den nyansen är avgörande för att förstå varför Nasdaq fortfarande stiger med svagare bredd utanför megacaps.

Makro: amerikanskt ISM och sysselsättning ska mäta om maj förlänger cykeln utan att återöppna inflationen

Nästa vecka samlar den mest känsliga delen av den kortsiktiga kalendern. Amerikanskt ISM för tillverkningsindustrin publiceras måndagen den 1 juni. ISM för tjänstesektorn kommer onsdagen den 3 juni. Den viktigaste punkten blir den officiella amerikanska jobbrapporten fredagen den 5 juni kl. 14:30 CEST. Den siffran kommer att definiera nästa steg för räntor, dollar och equity duration.

Grundscenario (50 %): ISM i måttligt expansiv zon och starka payrolls, men utan störande löneacceleration. Det scenariot skulle hålla S&P 500 över 7.500, med Treasury-räntan stabil mellan 4,35 % och 4,50 %. Positivt scenario (20 %): avtagande löneökningar och motståndskraftiga aktivitetsdata. Det vore positivt för Nasdaq, defensiva kraftbolag och investment grade-krediter. Negativt scenario (30 %): alltför stark sysselsättning eller stigande löner. Det utfallet skulle lyfta obligationsräntorna, stärka dollarn och sätta press på tillväxtmultiplar.

Sektormässigt är tolkningen mycket olika beroende på affärsmodell. Europeiska banker skulle gynnas av en avkastningskurva som inte kollapsar, men med fortsatt vaksamhet kring kreditförluster och riskkostnad. Kraftbolag skulle gynnas om räntorna sjunker, även om deras känslighet för skuldkostnader fortfarande är hög. Sällanköpsvaror kommer bara att behålla dragkraft om den slutliga efterfrågan upprätthåller marginalerna. Där har Inditex en bättre utgångsposition än det europeiska snittet tack vare operationell disciplin och lagerrotation.

Geopolitik: Iran och OPEP+ kan påverka energi, implicit inflation och sektorrotation

Den geopolitiska front som är mest relevant för nästa vecka går fortfarande via Mellanöstern och politiken för oljeutbudet. Reuters och internationell finanspress har fortsatt att fokusera på samtalen om Iran och på OPEP+s strategi inför nästa produktionsbeslut. Transmissionsmekanismen är direkt: varje förväntan om högre utbud pressar Brent, sänker den implicita inflationen och ger multiplarna lite andrum; varje störning gör motsatsen.

Grundscenario (60 %): OPEP+ undviker en abrupt omsvängning och marknaden håller Brent inom ett intervall nära 88–94 dollar. Det gynnar en ordnad fortsättning för riskaptiten, där energi inte skenar och obligationer inte möter ny press. Positivt scenario (15 %): diplomatiska framsteg med Iran och signal om tillräckligt utbud. I så fall skulle råolja och breakevens falla, och Nasdaq få ytterligare stöd via diskonteringen. Negativt scenario (25 %): politisk försämring eller ett restriktivt produktionsbudskap. Brent över 95 dollar skulle komplicera desinflationen och stärka dollarn.

Den europeiska följdeffekten är viktig. Ett högre oljepris slår mot konsumtion och transporter, men stöder oljebolag och delar av value. För Spanien innebär en ihållande uppgång i råoljan press på företagens kostnader och mindre utrymme i hushållens disponibla utgifter. För banker är effekten blandad: högre inflation kan skjuta upp räntesänkningar, men försämrar också kreditkvaliteten hos hushåll och små och medelstora företag. Marknaden kommer att premiera starka balansräkningar, inte ospecificerad exponering mot cykeln.

Slutsats

Marknaden går in i juni med en krävande kombination: toppnivåer på Wall Street, ett starkt Europa, låg volatilitet och en negativ aktieriskpremie mot Treasury. Det tvingar inte fram en omedelbar nedåtgående omsvängning, men det förändrar möjligheternas karaktär. Härifrån beror en fortsatt uppgång mindre på multipelexpansion och mer på att vinsterna bekräftar priset. Nvidia, ASML och teknikblocket dominerar fortfarande ledarskapet. Trots det kräver nästa uthålliga uppgång att bolagstillväxten fortsätter att accelerera samtidigt som inflationen inte åter börjar skapa press.

Grundtesen är fortsatt selektiv kontinuitet, inte en linjär uppgång. Den skulle ogiltigförklaras om amerikansk sysselsättning åter accelererar lönerna, om Treasury-räntan varaktigt stiger över 4,60 % eller om Brent bryter upp över 95 dollar. I det sammanhanget går den naturliga hedgen via dollar, guld och kort duration i räntemarknaden, utöver defensiv exponering mot hälsovård och kraftbolag med stark balansräkning. Om obligationsräntan däremot faller tillbaka och råoljan stabiliseras får marknaden utrymme att förlänga den gynnsamma biasen, med bättre relativ utveckling för small caps och europeiska kvalitetsbanker.

Denna artikel är allmän finansiell information och utgör inte en investeringsrekommendation.