Veckoanalys av marknaderna: svag sysselsättning och börser på rekordnivåer

Veckoanalys av marknaderna: svagare sysselsättning, starka börser och ansträngd värdering

Veckoanalys av marknaderna: uppdaterad analys med kontext för investerare.

• 📊 S&P 500 stängde i fredags på 7.722,72 punkter, Nasdaq på 27.190,86, Euro Stoxx 50 på 6.241,75 och IBEX 35 på 19.085,30.
• 🏦 Sysselsättningen i USA ökade med 29.000 jobb i september, långt under konsensus på 100.000, och arbetslösheten steg till 4,2%.
• ⚠️ Den amerikanska 10-åriga statsobligationen låg på 5,26%, med en fortfarande negativ ERP jämfört med den implicita avkastningen i S&P 500.

Veckoanalysen av marknaderna ger en tydlig slutsats: aktiemarknaden hålls fortfarande uppe av förväntningar om en paus från Fed, inte av lägre värderingar. Fredagens stängning bekräftade taktisk styrka på Wall Street och en ordnad återhämtning i Europa, men med en fortfarande pressad aktieriskpremie. För förvaltare och traders är nyckeln inte bara om marknaden stiger, utan hur mycket den betalar för varje ytterligare tillväxtpunkt.

Det här har hänt den här veckan

Fredagens stängningar: Wall Street reagerar på sysselsättningen och Europa följer med

Fredagen den 2 oktober stängde S&P 500 på 7.722,72 punkter klockan 22:00 CEST i Madrid, vilket motsvarar 15:00 i Mexico City. Veckouppgången var 1,00%, från 7.646,95 föregående fredag. Nasdaq Composite stängde på 27.190,86 punkter klockan 22:15 CEST, med en veckouppgång på 0,45%, från 27.068,72.

I Europa avslutade Euro Stoxx 50 på 6.241,75 punkter vid stängning klockan 17:30 CEST, med en veckonedgång på 0,97% jämfört med 6.302,82. IBEX 35 stängde på 19.085,30 punkter klockan 17:35 CEST, med en veckonergång på 3,12% jämfört med 19.700,10. Divergensen är viktig: USA köpte lättnad i räntorna; Europa fortsatte att tyngas av höga statsräntor och större cyklisk känslighet.

Bredden var blandad. Russell 2000 stängde på 2.832,89 punkter, jämfört med 2.837,55 en vecka tidigare, en veckonergång på 0,16%. Det lämnar kvoten Russell 2000/S&P 500 på 0,3669, under föregående veckas 0,3711. VIX stängde i fredags på 15,31, över 14,87 föregående fredag. Uppgången var alltså funktionell i de stora indexen, men mindre bred under ytan. Den nyansen ogiltigförklarar inte uppgången, men sänker dess taktiska kvalitet.

Veckans avgörande makrodata var sysselsättningen i USA

Veckans viktigaste punkt var sysselsättningsrapporten för september i USA. Antalet sysselsatta utanför jordbrukssektorn ökade med 29.000, långt under konsensus på 100.000, medan arbetslösheten steg till 4,2%. Reuters lyfte också fram nedrevideringar för de två föregående månaderna, en viktig detalj eftersom den dämpar bilden av en motståndskraftig arbetsmarknad. (marketscreener.com)

Reaktionen kom omedelbart. Den amerikanska räntekurvan lättade på förväntningarna om ytterligare åtstramning på kort sikt och aktiemarknaden tolkade siffran som tillräckligt svag för att Fed skulle kunna bli mer återhållsam, men inte som en signal om en omedelbart förestående recession. Den balansen förklarar varför teknik och tillväxtaktier behöll relativ styrka vid veckans slut.

Ur ett allokeringsperspektiv gynnar siffran höga multiplar bara om löneavmattningen förblir under kontroll och krediten inte försämras abrupt. För europeiska banker är detta ingen linjärt positiv tolkning. Mindre räntepress hjälper duration, men lägre tillväxt kräver att man bevakar kreditförluster, riskkostnad och perifera statsobligationsspreadar.

Cross-asset: svag euro, fast olja, guld känsligt för räntan och aktier dyra relativt obligationer

På valutamarknaden stängde EUR/USD i fredags på 1,1255. Veckorörelsen speglade en dollar som fortsatt stöddes av höga realräntor. På räntemarknaden avslutade den amerikanska 10-åriga statsobligationen nära 5,26%, en nivå förenlig med en kapitalkostnad som klart är mer krävande än i början av året. Den punkten är fortfarande ankaret för all global värdering.

På råvarusidan rörde sig Brent kring 99,67 dollar vid stängning och guld låg på 4.201,70 dollar per uns enligt Yahoo Finance vid slutet av sessionen. Råoljan behåller en geopolitisk premie och ett begränsat utbud, medan guldet fortsatt pressas av kombinationen av en stark dollar och höga långa räntor. För europeiska utilities innebär detta att man måste bevaka skuldens kostnad och reglerad duration. Inom konsumtion är frågan hur mycket marginal som kan föras vidare utan att bryta efterfrågans elasticitet.

Den institutionella tolkningen ligger i den relativa värderingen. Om vi tar S&P 500 på 7.722,72 punkter och en forward-BPA för 2026 på 365 dollar blir den implicita P/E-värderingen 21,2 gånger. Det BPA ligger i linje med konsensusprognoser som Reuters hänvisade till i augusti. Den implicita vinstavkastningen är 4,73%. Mot en amerikansk 10-årig statsobligation på 5,26% blir ERP -0,53%. Det vill säga att den amerikanska aktiemarknaden fortfarande handlas med en svag relativ rabatt jämfört med obligationen. Så länge den skillnaden inte förbättras kräver varje ytterligare uppgång vinsttillväxt utan snedsteg. (in.marketscreener.com)

Vad som kan driva marknaden nästa vecka

Rapporter: PepsiCo och Delta inleder en kort resultatvecka, men användbar för att läsa av konsumtion och resor

Nästa veckas rapportagenda blir inte lika tät som under högsäsongen, men den kommer ändå att ge användbara sektorsignaler. PepsiCo rapporterar torsdagen den 8 oktober och Delta Air Lines fredagen den 9 oktober, båda vanligtvis före öppning i USA, vilket motsvarar tidig eftermiddag i Madrid om de följer sitt BMO-mönster. Pepsi ger en mycket värdefull avläsning av defensiv konsumtion och marginalelasticitet. Delta används för att mäta företagsefterfrågan, premiumfritidsresor och energikostnader.

Basscenario (55%): bolagen överträffar förväntningarna tack vare produktmix och kommersiell disciplin, men sänker guidningen. Det skulle gynna defensiv konsumtion och kvalitativ transport, utan att rörelsen breddas till hela marknaden. Positivt scenario (25%): guidningen håller bättre än väntat och marknaden belönar vinstsynlighet. Negativt scenario (20%): tecken på trötthet i volymer, kampanjpress eller kostnadstryck framträder, och rotationen mot defensiva sektorer med stark balansräkning tilltar.

För europeiska portföljer är tolkningen inte marginell. Om Pepsi bekräftar att prissättning fortfarande kompenserar för kostnaderna, behåller Inditex och kvalitetskonsumtion stöd via marginalen. Om Delta varnar för bränsle eller efterfrågan kan effekten sprida sig till olja, flygbolag och börsnoterad turism. Parallellt kommer banker och utilities fortsatt att handlas mer på obligationer än på bolagsspecifika faktorer.

Makro: efter svaga payrolls kommer marknaden att söka bekräftelse i inflation och aktivitet

Nästa vecka går marknaden in i valideringsläge. Efter svagare sysselsättning blir fokus att kontrollera om desinflationen följer med och om aktiviteten undviker en abrupt inbromsning. Sekvensen är viktig, eftersom en ekonomi som kyls av medan inflationen fortfarande är seg inte gör multiplar billigare; den ändrar bara sektorernas inbördes fördelning. Om KPI publiceras under veckan blir det den dominerande referenspunkten på grund av dess direkta påverkan på Fed, Treasury och Nasdaq.

Basscenario (50%): data bekräftar en ordnad inbromsning. I så fall kan S&P 500 konsolidera över 7.700, Nasdaq behålla ledartröjan och den amerikanska 10-årsräntan stabiliseras utan ett nytt ränteskutt. Positivt scenario (30%): inflation och aktivitet överraskar nedåt i pris och uppåt i tillväxt. Det skulle ge stöd åt tillväxt, halvledare och europeiska kvalitetscykliker. Negativt scenario (20%): motståndskraftig inflation eller alltför svag aktivitet. I så fall skulle marknaden återigen straffa lång duration, small caps och sällanköpsvaror.

För läsare på Iberiska halvön och i Latinamerika är följden operativ. En stabil dollar och höga räntor fortsätter att vara ett tufft filter för tillväxtmarknader och för belånade riskfyllda tillgångar. EUR/USD, Brent och Treasury styr lika mycket som själva S&P 500. Om kurvan lättar kan Santander och BBVA få stöd av värderingen, men alltid med nyansen kring kreditförluster och statsobligationsspreadar. Om den inte lättar kommer Iberdrola och andra utilities att förbli utlämnade åt finansieringskostnaden.

Geopolitik: olja, sanktioner och utbud fortsätter att vara den viktigaste smittkanalen

Den geopolitiska faktor att bevaka nästa vecka är fortsatt energi. Reuters har i flera dagar betonat att marknaderna fortfarande försöker bedöma effekten av spänningarna med Iran och den restriktiva utbudssituationen. När råoljan närmar sig 100 dollar blir transmissionsmekanismen direkt: inflationsförväntningarna försämras, nominella räntor stiger och Fed får mindre utrymme att svänga snabbt. Den kanalen väger särskilt tungt på långdurationstillväxt och på det energiimporterande Europa.

Basscenario (60%): spänningarna kvarstår utan någon materiell störning i försörjningen. Brent skulle då röra sig kring 95–100 dollar och effekten vore hanterbar, om än obekväm för inflationen. Positivt scenario (15%): diplomatisk avspänning eller signal om större utbud. Det skulle lätta trycket på obligationer, konsumtion och flygbolag. Negativt scenario (25%): ökade sanktioner eller en incident som driver Brent tydligt över 100 dollar. Då skulle pressen på obligationer, guld och dollar öka, med särskilt straff för small caps och energiintensiva sektorer.

För Europa är effekten inte homogen. Repsol och integrerad energi kan fungera som ett delvis skydd. Däremot skulle kemi, flygbolag och delar av konsumtionssektorn drabbas mer. För banker påverkar ett högre oljepris under längre tid inte bara inflationen; det komplicerar också kreditkvaliteten om chocken urholkar disponibel inkomst och aktivitet. (investing.com)

Slutsats

Veckan slutar med en bekväm prisbild, men en mer krävande värderingsbild. Wall Street köpte idén om en mindre aggressiv Fed efter svaga sysselsättningssiffror, och Europa återfick en del av pulsen, om än med svagare relativ utveckling för IBEX 35 och större känslighet för räntorna. Problemet för investeraren är inte den omedelbara riktningen. Problemet är att med ett S&P 500 på 7.722,72 och en amerikansk 10-årig statsobligation på 5,26% behöver aktiemarknaden fortfarande ett nästan perfekt vinstflöde för att motivera multiplarna. Den negativa ERP på -0,53% är den bästa sammanfattningen av den spänningen.

Grundtesen är fortsatt selektiv uppgång, inte urskillningslös beta. Nvidia, ASML och de stora tillväxtbolagen har stöd om kurvan stabiliseras. Santander och BBVA kan utvecklas bättre om räntorna faller utan att kreditförlusterna stiger. Iberdrola behöver lättnad i skuldkostnaden. Inditex kommer att bero på marginal och efterfrågan. Vad ogiltigförklarar basscenariot? En ytterligare uppgång i Treasury, en Brent tydligt över 100 dollar eller en inflation som bromsar den duvaktiga omsvängning som marknaden implicit prisat in efter sysselsättningssiffrorna. Rimliga skydd? Dollar, integrerad energi, lite taktiskt guld och kort duration. I detta skede är inträdesdisciplin viktigare än att jaga pris.

Denna artikel är allmän finansiell information och utgör inte en investeringsrekommendation.

Fortsätt läsa på bloggen: Guide till investering på börsen för att fatta bättre beslut och Wall Street i dag: rekyl efter svag sysselsättning och lättnad hos Fed.