股市与宏观：6月收官，通胀仍令人不安

本周核心视角

• 📊 S&P 500于6月26日周五收于7,354.02点，Nasdaq Composite收于25,297.62点，周跌幅分别为1.95%和4.60%。
• 🧾 美国5月PCE数据确认价格压力仍然较高：核心PCE环比上升0.3%，同比上升3.4%。
• 🛢️ 市场进入7月时，EUR/USD报1.1538，Brent报72.60美元，黄金报4,096.30美元，而10年期美国国债收益率仍是股票估值的关键参考。

本周发生了什么

周五收盘与市场广度

本周结束时，主要指数呈现出更偏防御性的基调。S&P 500于6月26日周五马德里时间23:07收于7,354.02点。全周下跌1.95%。

Nasdaq Composite于马德里时间23:15收于25,297.62点。周跌幅为4.60%，明显差于S&P 500，这表明成长和科技板块的动能有所减弱。

欧洲方面，Euro Stoxx 50于马德里时间18:00收于6,221.55点，周跌幅为1.14%。IBEX 35于马德里时间17:35收于19,425.30点，最后一个交易日下跌0.45%。从极短期相对表现来看，欧洲相较美国科技股仍占优。

市场广度的质量也有所下降。Nasdaq相对S&P 500本周表现更差，这通常预示市场将变得更加分化。雅虎市场表中显示，Russell 2000的周涨幅低于此前一段近期走势，且未能明显领先大型指数；与此同时，VIX在最近一个可见参考值中维持在17.68附近，虽远未达到压力水平，但也已脱离极度自满区间。

最重要的宏观数据

本周最重要的数据是美国5月个人收入与支出报告，于6月25日周四公布。核心PCE环比上升0.3%，同比上升3.4%，高于此前的3.3%。

根据Trading Economics在6月26日的日历，该数据符合市场共识，但并未真正给美联储带来缓解。核心通胀距离2%仍然过远，而且同比增速还在加快。

同一份报告还显示，个人可支配收入增长0.7%，个人消费支出增长0.7%。这种需求稳健与通胀顽固并存的局面，解释了为何市场仍接受经济增长逻辑，但对快速降息的定价空间有所收窄。

跨资产与相对估值

外汇方面，EUR/USD在欧洲市场收官时报1.1395。大宗商品方面，Brent收于73.42美元，黄金收于4,096.30美元。前者反映出地缘政治溢价较数周前有所缓和，后者则继续充当对冲通胀和国际紧张局势的工具。

利率方面，10年期美国国债收益率在4.86%左右波动。若以S&P Global所代表市场近期参考的25.83倍市盈率作为近似估值，则盈利收益率约为3.87%。这意味着相对于美国国债的隐含风险溢价约为-0.99个百分点。ERP为负意味着股票提供的盈利收益率低于债券收益率，这种组合要求稳健增长来支撑估值倍数。

下周可能的驱动因素

企业财报：低强度的一周

从6月29日星期一到7月3日星期五这一周，市场关注的大型上市公司财报日程相当清淡。Yahoo Finance财报日历和Nasdaq财报日历都未显示出可与财报旺季相比的重要集中发布。

这使市场焦点从盈利转向宏观、债券和大宗商品。在美国的短交易周里，市场通常会对任何数据或利率预期方面的意外作出更强反应。

基准情景（60%）：由于缺乏重磅财报，指数将更多受宏观因素和行业轮动驱动。看涨情景（20%）：缺少负面催化剂有助于市场在周度回调后企稳。逆风情景（20%）：任何孤立的盈利预警或预期下修，都会因参照信息稀缺而产生比平时更大的影响。

宏观

下周的日程在宏观层面则相当密集。宏观日历显示，6月30日周二将公布中国官方PMI，并开启欧洲央行论坛。7月1日周三将公布美国ISM制造业指数。7月3日周五则将发布美国就业报告，市场预期非农新增就业为17.2万人，高于此前的11.4万人，失业率为6.3%。

这一组合非常敏感，因为在仅有的四个有效交易日中，同时叠加了经济活动、就业和央行表态三大因素。如果ISM回升且就业再度超预期走强，市场可能会再次推高收益率曲线长端的压力。

基准情景（50%）：数据稳健但不过热，长端利率保持稳定，股市维持区间波动。看涨情景（25%）：ISM偏弱但就业未明显恶化，从而重新打开降息预期，利好久期资产和成长股。逆风情景（25%）：就业强劲而通胀仍高，这将推升收益率，并尤其压制科技板块。

地缘政治

地缘政治变量依然主要通过石油进入市场。最明确的先例是，OPEC+在5月初同意适度提高6月配额，增幅为18.8万桶/日，这一信息来自Bloomberg根据该组织公布决定所整理的报道。尽管这一动作已被市场消化，但市场仍将关注任何关于7月供应的信号。

另一个衍生影响在于中东局势的基调及其对能源风险溢价的冲击。Brent处于72.60美元时，市场定价反映的是供应中断有限。如果这一假设发生变化，原油、隐含通胀以及防御板块都可能迅速作出反应。

基准情景（55%）：局势延续且没有实质性升级，Brent围绕当前水平波动。看涨情景（15%）：紧张局势进一步缓和，油价下跌，从而利好消费和小盘股。逆风情景（30%）：紧张加剧或供应信息不如预期宽松，推动油价反弹，并对债券和欧洲股市形成压力。

结论

6月收官后，市场给出的信号相当清晰。若从隐含风险溢价的角度看，美国股市相对债券仍然偏贵，而这样的估值要求经济增长保持韧性，同时通胀不能再次超预期上行。Nasdaq相对S&P 500的周度回调值得关注，因为这通常是市场高估值区间开始显露疲态的最早信号之一。欧洲在相对表现上略好一些，但如果美国长端利率再次上升，也并非能够独善其身。对于6月29日至7月3日这一周，基准情景是整固，焦点将完全集中在ISM、就业以及10年期美国国债的反应上。

如果7月3日周五的就业数据明显强于预期，并叠加收益率进一步上升，或者地缘政治冲击大幅推高Brent，那么这一基准情景将被打破。在这种情况下，最可能承压的是久期较长的科技股以及估值更紧张的资产。作为合理对冲，黄金、适度配置美元，以及对于战术型投资者而言，现金流清晰且对久期敏感度较低的板块，仍然较为突出。相反，如果数据在增长未明显恶化的情况下有所降温，那么股市在7月初实现企稳的窗口仍将保持打开。

本文仅为一般性金融信息，不构成投资建议。