股市处于高位，股权风险溢价承压

华尔街再创新高、欧洲表现稳健，而当前估值需要宏观层面的进一步确认

• 📊 标普500指数于5月29日（周五）收于7,580.06点，周涨幅为1.80%，并创下新的收盘高点。
• 💵 EUR/USD报1.1337，同时10年期美国国债收益率为4.453%，这一组合持续对估值倍数形成压力。
• ⚠️ 布伦特原油收于91.12美元，而黄金收于4,593.00美元，在OPEP+会议和伊朗局势背景下，这两个参考指标尤为关键。

本周发生了什么

周五收盘：华尔街继续领跑，欧洲同步跟进

5月29日（周五）的收盘情况整体偏积极。截至中欧夏令时间23:03，标普500指数收于7,580.06点，周涨幅为1.80%。纳斯达克综合指数收于26,972.62点，从近期收盘走势推算，周涨幅达到2.39%。整体倾向依然看涨，但当前价格已经反映了大量“完美执行”的预期。

欧洲市场跟涨，但斜率较缓。Euro Stoxx 50于5月29日（周五）收于6,050.54点。在马德里，IBEX 35收于约18,387.41点，银行和能源板块仍在很大程度上支撑其相对表现。在西班牙，Santander、BBVA和Iberdrola仍是关键权重股，因其对利率、信贷和资本成本高度敏感。

市场广度并未像主指数那样清晰确认涨势。Russell 2000收于2,919.34点，对应Russell 2000/标普500比值为0.3851。VIX收于15.32，与风险偏好上升相一致。反弹仍在延续，不过小盘股相对科技股动能偏弱，说明市场领导权依旧集中。

本周宏观：美国核心通胀仍未带来足够缓解

本周最重要的宏观数据，是美国核心通胀持续顽固。3月核心PCE月率上升0.3%，与市场一致预期相符，而同比增速仍维持在较高水平。该数据没有让局势变得更糟，但也没有为美联储迅速转向宽松打开空间。

这一信号会直接影响估值。当核心通胀没有明显放缓时，市场就会要求更高的实际利率维持更久。这会抬高贴现率，并尤其压制久期较长的资产。Nvidia、ASML以及整个半导体板块由于盈利增长更强，因此承压能力更好，但市场对其要求门槛也正越来越高。

在欧洲，其影响路径有所不同。欧洲大陆股市仍受益于其行业结构。若收益率曲线不出现塌陷，欧洲银行股仍可能表现良好，但细节很重要：更高利率有助于维持净息差，同时也会提高坏账风险、加剧信贷质量压力，并增强对主权利差的敏感性。对于Iberdrola这类公用事业公司，关键仍在于债务成本以及将其传导至受监管估值的能力。

跨资产：美元坚挺、债券收益率高企，而股权风险溢价已过于收窄

在外汇市场，EUR/USD运行在1.1337，这一水平仍未反映出明显偏向欧元的激进转向。在固定收益市场，10年期美国国债收盘接近4.453%。在大宗商品方面，布伦特原油收于91.12美元，黄金收于4,593.00美元。综合来看，市场的信息很明确：对增长感到安心，但并不相信通胀会快速回落。

这一部分的机构级核心指标是股权风险溢价。以标普500收于7,580.06点、2026年一致预期前瞻每股收益约305美元计算，隐含市盈率约为24.9倍。由此得出的盈利收益率为4.02%。相对于4.453%的10年期美债收益率，ERP为-0.43%。这一水平要求较高，也限制了估值倍数进一步扩张的空间。

相对估值角度要求投资保持纪律。如果美债收益率维持在4.40%以上，股市就需要更强的实际盈利增长来支撑当前价格。因此，优质资产、与公共投资相关的基础设施以及资本充足的本土银行具有更好的配置特征。在消费板块，Inditex仍凭借执行力保持优势，不过若美元和物流成本再度上行，市场将密切关注其利润率弹性。

下周可能推动市场的因素

财报：关注CrowdStrike和Broadcom，作为软件与AI景气度的温度计

6月1日（周一）至6月5日（周五）这一周的企业财报日程，相比4月没有那么密集，但仍包含具有横向参考意义的公司。CrowdStrike将于6月2日（周二）收盘后公布业绩，相当于中欧夏令时间周三凌晨。Broadcom将于6月4日（周四）收盘后发布业绩，届时已进入欧洲夜间时段。这两家公司是软件、网络安全、基础设施和AI需求的重要参考。

基准情景（55%）：两家公司营收均超预期，但业绩指引仍偏谨慎。这将支撑纳斯达克和半导体板块，Nvidia和ASML将成为间接受益者。乐观情景（25%）：业绩指引和企业资本开支明显改善。在这种情况下，市场将再次奖励长期结构性增长，盈利曲线也将为当前部分估值倍数提供支撑。不利情景（20%）：订单或变现能力出现疲弱意外。这样的结果将打击高久期软件股，并推动资金轮动至金融、能源和价值板块。

除了标题数字，更重要的是需求质量。如果Broadcom确认网络、定制芯片以及超大规模云厂商支出处于高强度状态，市场会在更长一段时间内接受较高估值。若CrowdStrike显示商业扩张放缓，则市场解读会更细：软件仍在增长，但企业预算已经开始有所取舍。这个细节是理解为何纳斯达克仍在上涨、但除超大盘股之外市场广度偏弱的关键。

宏观：美国ISM和就业数据将检验5月是否在不重燃通胀的情况下延续周期

下周将迎来短期日历中最敏感的部分。美国ISM制造业指数将于6月1日（周一）公布。ISM服务业指数将于6月3日（周三）公布。最重要的参考将是6月5日（周五）中欧夏令时间14:30公布的美国官方就业报告。这一数据将决定利率、美元和股票久期交易的下一阶段方向。

基准情景（50%）：ISM处于温和扩张区间，就业增长稳健，但薪资并未出现破坏性的加速。这样的格局将使标普500维持在7,500点上方，同时10年期美债收益率稳定在4.35%至4.50%之间。乐观情景（20%）：薪资降温且经济活动数据保持韧性。这将利好纳斯达克、防御性公用事业以及投资级信用债。不利情景（30%）：就业过于强劲或薪资上升。在这种结果下，收益率将上行，美元将走强，成长股估值倍数将承压。

从行业层面看，不同业务对这一宏观环境的反应差异很大。欧洲银行会欢迎收益率曲线不出现大幅下坠，但仍需关注逾期率和风险成本。若收益率回落，公用事业板块将受益，不过其对债务成本的敏感性仍然较高。可选消费只有在终端需求能够支撑利润率时，才能继续保持动能。在这一点上，Inditex凭借运营纪律和库存周转，相比欧洲平均水平处于更有利的位置。

地缘政治：伊朗与OPEP+可能扰动能源、隐含通胀和行业轮动

下周最值得关注的地缘政治主线，仍然是中东局势和石油供给政策。路透社及国际财经媒体持续关注与伊朗相关的谈判，以及OPEP+下一次产量决策前的策略。其传导机制非常直接：任何有关供应增加的预期都会压低布伦特油价、降低隐含通胀，并为估值倍数带来一定缓冲；任何供应中断则会产生相反效果。

基准情景（60%）：OPEP+避免激进转向，市场将布伦特油价维持在88至94美元附近区间。这有利于风险资产有序延续升势，能源价格不过热，债券市场也不会再度紧张。乐观情景（15%）：伊朗外交局势取得进展，且释放出供应充足的信号。在这种情况下，原油和盈亏平衡通胀率将回落，纳斯达克也会因贴现端改善而获得额外支撑。不利情景（25%）：政治局势恶化或产量政策传递出收紧信号。若布伦特升破95美元，将使通胀回落进程更加复杂，并强化美元表现。

这对欧洲的衍生影响十分重要。更高的油价会打击消费和运输，但会支撑石油公司以及部分价值板块。对西班牙而言，原油持续走贵会推高企业成本，并削弱可支配支出的空间。对银行来说，其影响是双向的：更高通胀可能推迟降息，但同时也会恶化家庭和中小企业的信贷质量。市场将奖励资产负债表稳健的公司，而不是对周期的无差别敞口。

结论

市场在进入6月时面临一个要求颇高的组合：华尔街创下新高、欧洲表现稳健、波动率较低，而且相对于美债，股权风险溢价为负。这并不意味着必须立刻转向看空，但确实改变了机会的性质。从当前位置看，上涨行情能否延续，更多取决于盈利是否能够验证当前价格，而不再主要依赖估值倍数扩张。Nvidia、ASML和科技板块仍然主导市场领导权。即便如此，下一阶段持续推进仍要求企业增长继续加速，同时通胀不能重新升温。

基准判断仍是“有选择性的延续”，而不是线性上涨。如果美国就业重新推动薪资加速、10年期美债持续站上4.60%，或者布伦特向上突破95美元，这一逻辑就会失效。在这种背景下，自然的对冲方式包括美元、黄金和短久期固定收益，同时增配医疗保健和资产负债表强劲的公用事业等防御性板块。相反，如果美债收益率回落、原油价格趋于稳定，市场就有空间延续当前偏有利的基调，并带来小盘股和高质量欧洲银行更好的相对表现。

本文仅为一般性金融信息，不构成投资建议。