Veckoanalys av marknaderna: inflation och vinster i fokus

Börsen prisar in en mjuk disinflation, men värderingen kräver större precision i makro och vinster

• 📊 S&P 500 stängde på 7.398,93 fredagen den 8 maj och Nasdaq Composite på 26.247,08, båda på nya cykelhögsta.
• 🏦 Den amerikanska sysselsättningsrapporten visade 115.000 nya jobb utanför jordbrukssektorn jämfört med 178.000 tidigare, med arbetslösheten stabil på 4,3 %, vilket stärkte tolkningen av en ordnad avkylning.
• ⚠️ Euro Stoxx 50 stängde på 5.911,53 och IBEX 35 på 17.889,40; Europa håller emot, men känsligheten för räntor, spreadar och energi är fortsatt hög.

Vad som har hänt den här veckan

Fredagens stängningar: toppnivåer i USA och Europa fortsatt stabilt, med tillräcklig men inte överdriven bredd

Wall Street avslutade handeln fredagen den 8 maj med S&P 500 på 7.398,93 punkter, en veckouppgång på 2,33 %, med stängning klockan 22:46 CEST. Nasdaq Composite stängde på 26.247,08, med en veckovinst på 4,51 %, klockan 23:15 CEST.

I Europa stängde Euro Stoxx 50 på 5.911,53 fredagen den 8 maj, medan IBEX 35 avslutade på 17.889,40. Tonläget i Europa var mer blandat än i USA, men den absoluta nivån är fortfarande förenlig med en expansionsfas, inte en stressfas.

Marknadsbredden var rimlig. Kvoten Russell 2000/S&P 500 ligger omkring 0,38, med stängningen för S&P 500 och referensen för Russell 2000 som utgångspunkt. Dessutom stängde VIX nära 17 punkter, en kombination som är förenlig med riskaptit. Den positiva biasen finns där, men är fortfarande beroende av att den breda marknaden följer teknologisektorn.

Veckans makro: amerikansk sysselsättning kyls av utan att brytas, och det stöder räntenarrativet

Veckans dominerande makrodata var den amerikanska arbetsmarknadsrapporten från fredagen den 8 maj. Sysselsättningen utanför jordbrukssektorn ökade med 115.000 jobb, under de tidigare 178.000, medan arbetslösheten låg kvar på 4,3 %. Signalen är tydlig: arbetsmarknaden tappar fart, men försämras inte abrupt.

För risktillgångar är denna kombination positiv på kort sikt. En svagare arbetsmarknad minskar trycket på Federal Reserve. En ordnad försämring stöder höga multiplar. Nyanseringen är viktig: om inbromsningen sprider sig till löner och konsumtion skulle tolkningen skifta från godartad disinflation till lägre nominell tillväxt.

Europa följer dessa data med direkt intresse. Europeiska banker kan gynnas av mindre aggressiva räntekurvor, men lever inte enbart på höga räntor. Även kreditförluster, kreditkvalitet och statliga spreadar spelar roll. Om avkylningen i USA drar ned de globala förväntningarna har Santander och BBVA fortsatt stöd från räntenettot, men med högre känslighet för riskkostnaden.

Cross-asset: stark euro, lugnare råolja och en knapp aktieriskpremie

På valutamarknaden handlas EUR/USD kring 1,17, en nivå som är förenlig med förväntningar om en räntedifferens som är mindre gynnsam för dollarn. På räntemarknaden ligger den 10-åriga Treasury-räntan kring 4,9 %, fortfarande för högt för att motivera en obegränsad multipel-expansion.

På råvarumarknaden handlas Brent nära 95,93 dollar och guld på 4.730,20 dollar. En mindre ansträngd Brent-prisnivå gynnar industrimarginaler och konsumtion. Ett så högt guldpris visar att efterfrågan på monetär och geopolitisk hedge fortfarande är levande.

Den relativa värderingen är fortsatt kärnfrågan. Med S&P 500 på 7.398,93 och en egen uppskattning av forward-EPS för 2026 på omkring 297 dollar ligger det implicita P/E-talet nära 24,9 gånger. Den resulterande earnings yielden är 4,02 %. Mot en 10-årig Treasury nära 4,90 % faller ERP till -0,88 %. Den negativa premien ogiltigförklarar inte rallyt, men kräver att vinster och disinflation fortsätter att leverera.

Vad som kan driva marknaden nästa vecka

Bolagsrapporter: Cisco och Applied Materials kommer att mäta teknikutgifter och industriell capex

Nästa vecka tappar i intensitet sett till volym, men behåller viktiga hållpunkter för att validera cykeln. Marknaden kommer att bevaka Cisco Systems onsdagen den 13 maj, sannolikt efter stängning på Wall Street, och Applied Materials torsdagen den 14 maj, också på eftermiddagen i USA. I Madrid-tid innebär det att referenspunkterna kommer från kvällen och framåt.

Cisco fungerar som temperaturmätare för företagens utgifter för nätverk och utrustning. Applied Materials är mer känsligt för investeringscykeln inom halvledare och produktionskapacitet. Om båda bekräftar styrka kommer Nvidia, ASML och komplexet av chiputrustningsbolag att behålla stöd. Om prognoserna däremot gör marknaden besviken är risken en multipelkontraktion genom hela kedjan.

Basscenario (55 %): starka siffror och försiktiga prognoser, med neutral eller måttligt positiv reaktion i halvledare och mjukvara. Positivt scenario (25 %): tydlig förbättring i orderingång och capex, med en förlängning av rallyt till teknologiska industribolag. Negativt scenario (20 %): svaghet i företagsefterfrågan, fallande order och rotation mot defensiva sektorer.

Makro: amerikansk KPI styr och blir den centrala referensen för obligationer, dollar och värdering

Den viktigaste makroreferensen blir amerikansk KPI tisdagen den 12 maj. Marknadskalendern placerar den publiceringen i början av veckan, följd av PPI onsdagen den 13 maj och andra aktivitets- och sentimentsiffror under veckans senare del. I Madrid-tid publiceras KPI sannolikt klockan 14:30 CEST, den vanliga tidpunkten för amerikanska inflationsdata.

Skälet är enkelt. Med ett S&P 500 som handlas nära 25 gånger forward-vinsten förändrar varje tiondel i inflation lutningen på obligationskurvan och den diskonteringsränta som tillämpas på teknologi. En godartad siffra kan hålla uppe Nasdaq. En stark siffra skulle höja realräntan och pressa långdurationstillgångar. Utility-bolag som Iberdrola är dessutom beroende av skuldkostnaden, en nyckelfaktor för deras relativa värdering.

Basscenario (50 %): KPI i linje med eller en tiondel under förväntan, med stabil Treasury, mjukare dollar och selektiv fortsatt uppgång på börsen. Positivt scenario (20 %): tydligt måttligare inflation, fallande obligationsräntor och ett bredare rally till small caps och konsumtion. Negativt scenario (30 %): uppåtriktad överraskning, uppgång i 10-årsräntan, press på tillväxtaktier och bättre relativ utveckling för banker, energi och dollar.

Geopolitik: olja, Iran och globalt utbud kommer fortsatt att styra marknadens känslighet

Geopolitiken har fortsatt direkt påverkan genom energikanalen. Förra veckan arbetade marknaden med idén om lägre spänning kring Iran och möjlig lättnad i oljeutbudet, en tolkning som bidrog till att dämpa oljepriset och stödja aktiemarknaden. Denna transmissionsmekanism är omedelbar: lägre riskpremie i Brent, mindre tryck på inflationen och mindre belastning för konsumtion och obligationer.

Effekten är inte linjär. En Brent-nivå som är 5 dollar högre försämrar inflationsförväntningarna och pressar flygbolag, transport och sällanköpsvaror. Den påverkar också Europas externa balans. Däremot utvecklas integrerade energibolag och vissa banker bättre om chocken inte skadar tillväxten. För Europa skulle dessutom en uppgång i råoljan öka känsligheten för perifera spreadar.

Basscenario (60 %): begränsad spänning, Brent stabiliserad i mitten av 90-dollarsintervallet och taktiskt stöd för globala aktier. Positivt scenario (15 %): ytterligare avspänning och fallande oljepris, med förbättring för konsumtion, transport och obligationer. Negativt scenario (25 %): ny geopolitisk uppgång, Brent över 100 dollar och defensiv rotation mot guld, dollar och energi.

Slutsats

Marknadsbilden är fortfarande konstruktiv, men mindre bekväm än vad toppnivåerna antyder. Wall Street stängde fredagen den 8 maj med tydlig styrka och Nasdaq tog åter ledningen. Trots det ligger den verkligt institutionella signalen i den relativa värderingen. Med en negativ ERP stiger börsen inte längre för att den är billig. Den stiger därför att marknaden prisar in en mycket specifik kombination: fallande inflation, motståndskraftiga vinster och avsaknad av energichock. Så länge denna triangel består kan de positiva trenderna fortsätta fungera, särskilt inom kvalitativ teknologi, halvledare och välkapitaliserade banker.

Grundtesen ogiltigförklaras om KPI överraskar på uppsidan och pressar upp Treasury-räntan kraftigt, eller om geopolitiken för tillbaka Brent till tresiffriga nivåer. I så fall skulle justeringen först slå mot långdurationstillväxt och därefter mot cykliskt Europa. De mest logiska hedgepositionerna är fortsatt guld, taktisk exponering mot amerikanska statsobligationer om inflationen överraskar på nedsidan, samt en mer defensiv bias i sektorer med god kassaflödesvisibilitet. I Spanien kan utilities och stabil konsumtion dämpa nedgångar, även om skuldkostnaden fortsatt är den avgörande variabeln för multipeln inom utilities.

Denna artikel är allmän finansiell information och utgör inte en investeringsrekommendation.